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科技型中小企业融资的权衡分析

来源:   发布时间:2016-03-14

 一、国内科技型中小企业发展的困境
(一)管理困境
 在企业管理方面,许多民营中小企业都缺乏现代化的规范管理。在企业的发展初期,企业可以依靠对技术或市场的准确把握迅速发展,但当企业发展到一定规模时,管理上的弊端往往会导致其难以做大做强。随着企业规模的不断壮大,如何完善公司的法人治理水平,是企业发展必须面对和解决的。公司法人治理机制完善是现代企业制度中最重要的内容,它涉及诸多利益相关者的关系,主要包括股东、董事会、经理层的关系,这些利益关系决定了企业的发展方向和业绩。
在当今这激烈的市场竞争中,科技型中小企业只有树立了良好的内部治理结构,决策科学、合理,避免经营中的各种风险,合法规范经营,才能提高自己的竞争力,实现企业的经营目标。
(二)资金困境
随着时代的进步,我国科技型中小企业发展迅速。与传统的企业不同,科技型中小企业具有高投入、高风险、高收益、高成长和技术更新快等特点,所从事的研究开发、生产经营等活动对资金的依赖程度极高。由于科技型中小企业本身规模不大、经营风险高、业绩不稳定,初期上市筹资困难较大,同时由于缺乏可作抵押的固定资产,也难从银行取得所需贷款。因此近年来科技型中小企业一直受到融资问题的困扰。
当一个企业在管理与资金上都面临障碍或“瓶颈”时,企业的生存就会遇到巨大的挑战,这也就是许多企业无法长期发展壮大的根本原因所在。
二、国内科技型中小企业可选择的融资方式
目前国内科技型中小企业可选的融资方式主要包括包括自筹资金、直接融资、间接融资和政策性融资等。自筹资金包括股东的资金投入、个人财产和私人拆借以及企业经营性融资资金;直接融资是指以债券或股票的形式公开向社会筹集资金,也包括引入风险投资资金;间接融资主要包括抵押贷款、担保贷款和信用贷款等各种短期和中长期贷款;政策性融资主要涉及政府对发展科技型中小企业的财税扶持、对中小企业贷款的担保以及对中小企业发展的专项基金支持等。以下简单介绍几类融资方式:
(一)银行贷款
银行贷款是指银行以一定的利率将资金贷放给资金需要者,并约定期限归还的一种经济行为。在很多国家,银行贷款在企业融资总额中所占比重都是最高的。如果需要一种风险低、成本小的资金,银行贷款是最合适的。建立良好的银企关系、合理利用银行贷款,是中小企业解决资金困难、取得经营成功的重要手段。但在申请银行贷款时,也存在一些缺点,如银行贷款门槛较高、银行的审批严格、办理手续繁杂、限制条件较多等。
(二)债券融资
公司债券是指公司依照法定程序发行的,约定在一定期限还本付息的有价证券。公司债券是公司债的表现形式,基于公司债券的发行,在债券的持有人和发行人间形成了还本付息为内容的债权债务法律关系。也可以说,公司债券是公司向债券持有人出具的债务凭证。
公司债券的发行条件:
《中华人民共和国证券法》第16条规定,公开发行公司债券,应当符合下列条件:
1、股份有限公司的净资本不低于人民币3000万元,有限责任公司的净资本不低于人民币6000万元。
2、累计债券余额不超过公司净资产的40%。
3、最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。
4、筹集的资金投向符合国家产业政策。
5、债券的利率不超过国务院限定的利率水平。
6、国务院规定的其他条件。
通过发行债券融资,与其他融资方式相比,其融资成本较低,还能保障股东的控制权,企业筹集来的资金一般属于长期资金,有利于企业自行安排投资项目的资金运用。但其也存在一定的劣势,如对于发债企业自身条件要求较高,同时债券筹资规模也有一定的限制。
(三)股权融资
     股权融资是指企业的股东愿意让出部分企业所有权,通过企业增资方式引进新股东的一种融资方式。股权融资所获得的资金,企业无须还本付息,但新股东将与老股东同样分享企业的赢利与增长。股权融资的特点决定了其用途的广泛性,既可以充实企业的营运资金,也可以用于企业的投资活动。
股权融资按融资的渠道来划分,主要有两大类:公开市场发售和私募发售。所谓的公开市场发售,就是通过股票市场向公众投资者发行企业的股票来募集资金,包括我们常说的企业的上市、上市企业的增发和配股都是利用公开市场进行股权融资的具体形式。所谓私募发售,是指企业自行寻找特定的投资人,吸引其通过增资入股企业的融资方式。
1、上市融资
 我国现阶段的资本市场分为主板、创业板和中小企业板、新三板。主板市场,是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所,是多层次资本市场的重要组成部分。主板市场对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求标准较高,上市企业多为大型成熟企业,具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。中国大陆的主板市场包括上交所和深交所两个市场。创业板是地位次于主板市场的二板证券市场,在中国现指深圳创业板。在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场有较大区别。其目的主要是扶持中小企业,尤其是高成长性企业,为风险投资和创投企业建立正常的退出机制,为自主创新国家战略提供融资平台。中小企业板,是指流通盘大约1亿以下的创业板块,是相对于主板市场而言的,有些企业的条件达不到主板市场的要求,所以只能在中小板市场上市,是创业板的一种过渡。新三板即全国中小企业股份转让系统,是经国务院批准设立的全国性证券交易场所,是为非上市股份公司股份公开转让,融资并购等相关业务提供服务的平台。
根据《中华人民共和国证券法》、《股票发行与交易管理暂行条例》和《首次公开发行股票并上市管理办法》的有关规定:
A、主板上市必须符合下列条件:
(1)股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行。
(2)公司股本总额不少于人民币5000万元。
(3)公司成立时间须在3年以上,最近3年连续盈利。原国有企业依法改组而设立的,或者在《中华人民共和国公司法》实施后新组建成立的公司改组设立为股份有限公司的,其主要发起人为国有大中型企业的,成立时间可连续计算。
(4)持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人,向社会公开发行的股份不少于公司股份总数的25%;如果公司股本总额超过人民币4亿元的,其向社会公开发行股份的比例不少于15%。
(5)公司在最近3年内无重大违法行为,财务会计报告无虚假记载。
(6)国家法律、法规规章及交易所规定的其他条件。
B、创业板上市的财务及股本条件:
(1)股本条件:IPO后总股本不得少于3000万元。
(2)财务条件:发行人应当主要经营一种业务;最近两年连续盈利,最近两年净利润累计不少于1000万元,且持续增长;或者最近一年盈利,且净利润不少于500万元,最近一年营业收入不少于5000万元,最近两年营业收入增长率均不低于30%;发行前净资产不少于2000万元。
C、中小板上市的财务与股本条件:
(1)股本条件:发行前股本总额不少于人民币3000万元;发行后股本总额不少于人民币5000万元。
(2)财务条件:最近3个会计年度净利润均为正且累计超过人民币3000万元;最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元;或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元;最近一期末无形资产占净资产的比例不高于20%;最近一期末不存在未弥补亏损。
D、新三板上市条件:
根据《全国中小企业股份转让系统业务规则(试行)》的有关规定,企业在新三板的挂牌上市必须满足下列条件:
(1)依法设立且存续满两年。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的,存续时间可以从有限责任公司成立之日起计算;
(2)业务明确,具有持续经营能力;  
(3)公司治理机制健全,合法规范经营;  
(4)股权明晰,股票发行和转让行为合法合规;
(5)挂牌前总股本不低于500万股;  
(6)主办券商推荐并持续督导;
(7)全国股份转让系统要求的其他条件。
     2013年1月,新三板正式挂牌成立,随后出台了一系列业务规则指引,使得新三板市场有了完善的制度保障。新三板市场相对其他板块市场门槛低了很多,为企业提供新的融资平台和渠道。通过新三板市场,对外,企业可以提升自己的形象,扩大知名度;对内,可以规范公司的经营和治理结构,提升企业的价值,汇集优秀人才。
主板、中小板、创业板和新三板的简单对比如下表一所示:
表一:
 
   2、私募股权
当前,国内外对私募股权投资的含义界定不一,概括而言,主要有广义和狭义之分。广义的私募股权投资是指通过非公开形式募集资金,并对企业进行各种类型的股权投资。这种股权投资涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资,即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资,以及上市后的私募投资(如Private Investment In Public Equity,PIPE)等。狭义的私募股权投资主要指对已经形成一定规模的,并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分,主要是指创业投资后期的私募股权投资部分。后文提到的主要是指狭义的私募股权投资。
一个典型的PE投资业务流程可以解刨为:融资——投资——管理——增值——退出。融资——投资基金的数量决定着PE资本市场的发展规模,基金的来源对PE资本的运作过程和预期收益产生重大影响;投资——PE投资公司投资时,出售的是筹集的资本金,购买的是PE投资企业的股份;管理——PE投资家与创业者签订投资合约后,PE投资家积极参与PE投资企业的管理,为其提供增值服务并对其实施监控等各种活动的统称;增值——PE投资家为PE投资企业所提供的一系列咨询服务、战略管理类的增值服务,如战略管理、资源和社会网络管理、筹集后续资金和并购上市、协助管理团队组建、项目的沟通和管理等;退出——PE投资项目的盈利目标是以退出来实现的,PE投资管理人根据所投资的PE投资企业股权增值状况,选择适当的时机和方式将其所持有的PE投资企业股权套现或转换为可流通证券的行为。
(1)引入私募股权基金的价值
私募股权基金并不是单纯的资金投资,并不是简单向被投资企业提供资金,而后等待回报。而是在提供资金的同时利用自身优势帮助被投资企业创造更大的价值,这也是私募股权基金区别于一般的证券型投资基金包括对冲基金的重要方面。相对于股权安排以及公司治理结构安排而言,私募股权基金为被投资企业提供增值服务应该说是PE在参与被投资企业管理时最能创造价值之处。
(a)帮助企业制定合适的发展战略
由于中小企业在公司管理及制度上的缺陷,其往往不会制定中长期的企业发展规划,对于企业如何发展、如何有效竞争、如何开展营销、如何进行技术开发大多没有一个具有整体性、长期性、基本性的谋略。
在这方面,私募股权基金有着自身的优势,其拥有的一些专业高端人才能够为被投资企业制定各方面的中长期发展战略,帮助被投资企业对自身的市场定位、资源整合、战略措施都有一个清晰的认识。
(b)建立完善的公司治理结构
前文在中小企业发展困境中有提到企业往往缺乏现代的管理制度,家族式管理的痕迹较为明显,而且常常存在大量的关联交易,这些都会成为企业发展到一定程度时阻碍其继续向前的因素。大多数最终发展成为大型企业的公司,都拥有一套清晰完善的、适合自身运营特点的公司治理模式与组织构架。
在私募股权基金进行投资时,其本身就非常注重被投资企业的治理结构及组织构架,因此私募股权基金往往会向被投资企业提供在公司治理结构及构架方面的合理建议与意见,并帮助其逐步建立规模的公司构架。
(c)规范财务管理系统
中小企业在管理规范性上的欠缺,不仅表现在公司治理结构上,同时也反映在企业的财务管理上。企业的财务管理水平往往不高,监控往往也不规范,同时不少企业存在大量关联交易,缺乏现代财务管理的理念。
私募股权基金能够为被投资企业在财务管理层面提供的服务包括,提供规范的会计财务处理流程的建议,帮助被投资企业建立内部控制制度有效防范人为风险并帮助企业树立以规范管理、控制风险为基础理念的现代财务管理理念。
(d)企业提供再融资方面的服务
对于一般的被投资企业,仅仅一次的私募融资往往无法实现企业的最终成功上市,一个风投企业在发展的过程中一般都会经历不止一轮的融资。而每一次的融资都会需要专业的团队进行运作,这对被投资企业而言是一个不小的难题。不过若二次融资的整个流程由先前已经进行了投资的私募股权基金来参与,企业进行再融资就会轻松许多。
在二次融资的过程中,私募股权基金能够提供的服务还包括为企业设计详细的融资方案、编制项目融资文件、委托专业机构进行必要的专业服务,如法律服务,并协助参与相关的融资谈判等。
(f)上市辅导
根据服务是否直接针对上市,可以将服务分为间接为上市做准备的增值服务及专门为上市而提供的服务,前者主要是向被投资企业提供一些增强自身规范运作的服务,包括公司激励规范、财务管理、税务纠纷的安排、盈利能力的加强等。其目的只是为了理顺企业上市的过程,使企业尽可能接近或达到上市的基本标准。而后者是专门针对上市而提供的服务,仅仅指IPO前特定时段内的服务,其唯一目的就是为了上市,大致包括制定具体的上市计划,寻找与上市有关的专业机构,选择合适的上市服务团队,包括券商、律师事务所、会计师事务所,以及协调上市前各方的工作等。
  私募股权基金能够提供的增值服务还包括很多,一般而言,被投资企业的强项集中在自身的技术或创新能力,而在资本市场筹划方面的能力则大多比较薄弱;与此相比,私募股权基金由于长期在资本市场打拼,对于资本市场的熟悉程度以及资本运作的能力方面要远远胜于绝大多数被投资企业的企业家,因此,私募股权基金能够帮助企业在资本市场获得机会,抓住机遇。
(2)引入私募股权投资存在的风险
  对于企业原股东而言,引入私募股权对控制权的影响是其最担心的问题。因为私募股权投资的引入必定会改变企业的股权结构,稀释原股东对企业的控制力以及参与企业利润的分配。而且,引入私募股权投资的费用相对较高,包括承销费、保荐费、审计费用、宣传费用以及向其他中介机构支付的费用等等。同时,在私募股权退出时可能会引发企业的震动,当私募投资集中退出时,这类股份出售的隐蔽性和集中度远远要比公开上的股份强,所以,一旦股份被出售给企业的竞争对手或恶意收购者,那么将对企业的经营产生一定的不利影响。
 
因此,当企业引入私募股权投资时,一定要经过合理的权衡,不可盲目引入,经过各方合理充分论证后,选择最佳引入时间和规模,才能为企业创造最大的价值。
 
(四)典当融资
一些科技型中小企业诚信建设不足,企业管理不够规范,缺乏信用记录,影响企业的融资能力,针对这类科技型中小企业,典当融资可以解决这类企业融资难的问题。典当融资的审批条件少,灵活性较高,抵质押物选择广泛,不需要担保,商业银行一般只接收抵押价值较高的不动产,比如房产、私家车等,而典当行则是动产与不动产抵押两者均可,只要可以以价值衡量的,都可以进行典当,最为方便的是,典当行可以根据客户提供的物品搭配成任意组合得出的总抵押值,为其提供贷款。
缺点:
(五)小额贷款
2008年5月4日由中国银监会、中国人民银行联合下发《关于小额贷款公司试点的指导意见》(银监发[2008]/23 号)后,全国各地小额贷款公司陆续出现。小额贷款公司不同于银行的融资方式,它主要面向的是急需资金扩展业务的科技型中小企业,尤其是缺少实际抵押物的科技型微小企业。小额贷款业务的出现对科技型中小企业的融资难问题可以有一定的缓解作用。
(六)金融租赁
金融租赁是由出租人根据承租人的请求,按双方的事先合同约定,向承租人指定的出卖人购买承租人指定的固定资产,在出租人拥有该固定资产所有权的前提下,以承租人支付所有租金为条件,将一个时期的该固定资产的占有、使用和收益权让渡给承租人。这种租赁具有融物与融资双重功能,融资期限长、不变更租赁资产的所有权、租赁合同比较稳定等特点,是适合科技型中小企业急需购买设备等固定资产时使用的融资工具。
(七)政府扶持
 政府对科技型创新产业的发展一般都比较重视,政府为推动科技型企业的发展设立了各种专项基金、政策性融资措施等,支持企业技术创新。通过政府扶持项目,可以缓解企业在发展过程中的部分资金压力。
(八)项目融资
   项目融资是近些年兴起的一种新的融资手段,是以特定项目的资产、预期收益或权益作为抵押而取得的一种无追索权或有限追索权的融资或贷款。该融资方式一般应用于现金流量稳定的发电、道路、铁路、机场、桥梁等大型基建项目。
 
      以上几种具体融资方式的简单对比如下表二所示:
表二:
  
 
 
 
三、科技型中小企业不同发展阶段的资金需求特点
根据科技型企业的独特性以及企业的销售额把科技型企业的生命周期划分为五大时期,包括种子期、萌芽期、上升期、成熟期和衰败期。
(一)种子期的资金需求特征
在种子期,科技型中小企业的资金需求量相对较少,需求强烈。对于创业者来说,此时的资金是用于对新产品的研发、试验,对于有商业价值的产品,还需要进行市场试探与推广。而因刚起步的科技型中小企业无可衡量的固定资产,投资风险较大,一般难以筹集大量资金,往往只是创业者自身的资金或者是政府的创业基金。
(二)萌芽期的资金需求特征
在萌芽期,科技型中小企业所面临的问题将比种子期要繁杂得多,除了需要思考组织架构如何合理地设置、机器设备如何配比、员工工作如何分配等问题之外,更重要的是如何筹集更多的资金,维持企业正常的生产运营、开展产品的市场推广等工作。由于此阶段面临的内部问题增多,因此,此时的科技型中小企业将面临更多的是企业的经营风险、产品风险和技术风险,对于资金的需求量增多,筹资的方式较种子期会增加一些,可以通过身边朋友的资金支持、政府的扶助或者是民间借贷机构等方式来筹集所需的资金。但仍难获得源源不断的资金,因此筹集的资金量极不稳定。
(三)上升期的资金需求特征
上升期是指经过了周密地组织企业内部架构,各部门各司其职,与企业共同应对困难,产品开始得到市场的认可、消费者的信任,逐步开始盈利并且销售额呈现迅速上升的态势的阶段。
在上升期期间,企业将面临更大的资金压力,但此压力已不像前两阶段那样是融资难问题,而是用资难问题。由于前期研究成果已得到消费者的认可,也让投资者拥有可以衡量企业是否有投资价值的依据。因此,此时的科技型中小企业所面对的风险将由产品风险,更多地转变为市场带来的风险和企业资金管理风险。市场上存在出现同类产品的竞争者的潜在风险。如果企业不重视继续研发新产品的话,很有可能提前进入衰败期。虽然融资难已不像前两阶段严重,但科技型中小企业的资金需求却是极为强烈的,还是需要不断拓宽融资渠道,获得源源不断的资金。上升期的科技型中小企业,特别是具有发展潜力的,往往会得到长远型投资者的关注,因此这个阶段企业必须注意完善产品质量以及产品推广,并且开始涉足新产品的研发,以此给投资者一个积极的、有发展前景的信号,从而得到大额的资金投入。
(四)成熟期的资金需求特征
进入到成熟期,表明科技型企业的产品已全面得到消费者的认可,而该产品也已成为企业的老产品。当初利用这一新型科技产品发家的科技型中小企业已成为该产品领域的领导品牌,企业进入稳定发展阶段,企业规模也逐步扩大。相比于之前阶段的产品风险、市场风险以及管理风险,成熟期的科技型企业所面对的主要风险是市场同类产品所导致市场份额被瓜分的风险、以及最新产品能否成功推上市场的风险。处于成熟期的科技型企业的资金需求量最大,但融资渠道的结构开始发生变化,来自企业外部的资金比重相对逐步降低,原因是企业有了内部稳定的资金流。通过产品获得利润,科技型企业可利用其用于企业的生产、销售、研发等环节中,而内部的资金的融资成本最低,因此来自内部的资金比重将逐步上升。
(五)衰败期的资金需求特征
任何事物总要面对凋零与衰败,企业也不例外。对于科技型企业而言,没有了新技术新产品,就将无法可持续发展。衰败期的特点就是,产品销量急剧下滑、无新产品推出、资金开始紧缺、投资者纷纷撤资等等。若企业不想提前破产,唯一的方法就是更新旧产品的同时及时研发新产品、新技术。此时,科技型中小企业就需要大量的资金。处于衰败期的科技型企业,其外部资金来源逐渐退出企业,此时内部业绩下滑,可用资金开始减少,处理不及时的企业,很有可能一败涂地,无法翻身。但若此时有投资者仍然看好,可能会对科技型企业的业务进行并购,由此也可获得资金。并购后获得其他企业的投资,可以重新研究新的产品开发方向。
以上论述简单总结如下表三所示:
表三:

四、科技型中小企业发展各阶段相匹配的融资策略
(一)种子期的融资策略
处于种子期的科技型中小企业,其资金需求量为所有时期最少的时期,资金需求相对较弱。资金的用途一般是企业用于产品的研发和对产品的市场研究。处于种子期的科技型中小企业,一般只能通过创业者身边的亲戚、朋友的资金。因此,创业者自身的投资以及向亲朋好友的借款是最主要的。
(二)萌芽期的融资策略
经过了种子期研发出的产品,企业开始需要更多的资金组建企业内部架构。购买适用的生产设备、购置厂房、招收员工等,与此同时,科技型中小企业需要大量的资金开拓市场。因此,此时的科技型中小企业的资金需求较为强烈。除了自己的投资,事实上近年,国家为鼓励创新产业,也推出了一些激励政策,如科学技术奖励、对科技企业的税收优惠政策等。一些地方政府根据实际情况,也推出了相应的奖励机制,开设科技创新基金、专利技术奖励等,科技型中小企业应尽量争取获得国家的资金支持。此外,目前国家开始逐步研究开放民间贷款机构,对于初创时期的科技型中小企业,因缺乏商业银行等金融机构所认可的抵押物,而导致较难获得其贷款,所以选择民间机构贷款这种对于信贷要求较商业银行低的机构,是可以考虑的贷款方式。
(三)上升期的融资策略
处于上升期的科技型中小企业,因业务拓展、市场推广以及研发新产品同步进行,资金需求更为强烈。而因企业已有自己的品牌产品,拥有厂房、机器设备,获取银行等金融机构的贷款会比前两期要容易一些。通过银行贷款,企业可将资金用于企业再投资中,如对新产品、新项目投资,或是投资其他行业,从而获得更多的资金。与此同时,如果企业是具有极强的发展潜力的,往往会被风险投资机构相中,因此处于上升期的科技型中小企业应尽量寻找风险投资机构的投资,以满足日益强烈的资金需求。与其他融资方式不同的就是,风险投资不需要抵押物,也不需要赔付,对于创业者来说,就算项目失败了,也不会背上沉重的债务。因此在上升时期的科技型中小企业可选择商业银行贷款与风险投资资本融资。
(四)成熟期的融资策略
成熟时期的科技型中小企业的资金需求最强烈和需求量也是最大的,仅仅依靠商业银行贷款是远远不够的。而且虽然企业开始拥有较为稳定的内部资金,可是如果企业内部需要重大的变更,如产品的开发,内部管理层的变动,这些融资方式的资金也是不够的。因此此时,选择发行股票的方式,是值得考虑的。科技型中小企业通过在创业板上市的方式筹集资金,是较为常见的一种方式,目前在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务,具有较高的成长性,规模较小,业绩良好的企业。满足具备一定的盈利能力、具有一定规模和存续时间、主营业务突出、公司治理从严要求等创业板上市条件的科技型中小企业应尽量选择此方式融资。同时,通过股票上市,比债务融资方式的资金成本要稍高一些,但是风险较债务融资则要低一些,因此企业应权衡选择。
(五)衰退期的融资策略
处于衰败期的科技型中小企业并非不能继续经营,通过被其他企业收购,利用其他企业的资金或技术优势,企业还是能有持续经营的机会。联想收购IBM的PC业务就是典型的案例。通过被其他企业并购获得资金,可以利用别人的钱,研发新产品,重新规划企业的发展方向,也是一条出路。IBM的PC业务拖累其整体业绩,将PC业务让联想收购,能让IBM有更充裕的资金、更专心致力于IT服务及服务器等高技术含量、高附加值的产业领域上。
 
以上论述简单总结如下表四所示:
表四:

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